2月17日，鋰電池板塊下尋支撐，寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、恩捷股份齊跌。2月份以來，寧德時代累跌近9％，明顯跑輸大盤。

(資料圖片)

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1月新能源汽車銷量觸底

受燃油車免購置稅、新能源汽車補貼政策退出，疊加年底沖量和春節(jié)因素影響，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1月國內汽車銷量164．9萬輛，環(huán)比－35．5％，同比－35％。其中，國內新能源汽車銷量40．8萬輛，同比－6．3％，環(huán)比－49．9％，滲透率為24．7％。我國汽車出口量持續(xù)增長。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1月中國汽車出口30．1萬輛，同比＋30％；其中，乘用車出口25萬輛，同比＋36％。新能源汽車出口8．3萬輛，同比＋48％。

1月動力電池裝機量同比微降，LFP電池裝機同比增長。1月，我國動力電池裝車量16．1GWh，同比－0．3％。其中三元電池裝車量5．4GWh，占總裝車量33．7％，同比－25．6％；磷酸鐵鋰電池裝車量10．7GWh，占總裝車量66．2％，同比＋20．4％。

新能源汽車銷量觸底一定程度上影響了市場對于新能源汽車行業(yè)景氣度的判斷，進而引起了行業(yè)巨大的估值回調。但是從另一個角度來看，在鋰電產業(yè)鏈排產環(huán)比恢復、秦plus DM－i、理想L7等車型上市，進一步豐富優(yōu)質供給、電池主要原材料價格繼續(xù)下行等條件的作用下，新能源汽車行業(yè)的中下游還是具有巨大的成長空間。

2022年7月開始新能源車板塊持續(xù)下行，目前板塊估值在過去3年歷史15％～16％分位，處于歷史底部。當前板塊走勢一定程度上反應了市場的悲觀預期。

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是時代造就了寧德？

據(jù)雪球用戶云起投資的觀點，在過去的六年里，寧德時代的收入和利潤都翻了十倍，一共賺了4860億元，利潤430億元，賬面上凈流入1140億元，看起來很闊綽，但實際情況如何呢？

由于銀行承兌匯票的影響，調整后的經營現(xiàn)金流遠不如以前那么漂亮，僅為300億元。如果把固定資產支出再考慮到1160億元，那么自由現(xiàn)金流就會減少860億。對寧德來說，2018－2020年是一個很好的時期，現(xiàn)金流很好，這兩年大部分都是負自由現(xiàn)金流貢獻出來的。

現(xiàn)金流缺口860億元，外部融資解決，風口式融資，資本融資相對容易，近6年共融資1554億元（其中增發(fā)826億元，借款增加728億元），分紅65億元。

這樣，1554億元扣除經營、固資、分紅后，一共有600多億，再加上銀行承兌的900億尚未付清，賬面上有1600億現(xiàn)金。實際上，算上銀行貸款840億，承兌900億，總計超1700億，賬面現(xiàn)金已經不夠用了，這還不包括應收和應付的460億。

結果就是，這家公司在產業(yè)鏈上越做越大，靠它做周邊生意的小企業(yè)，很難拿到貨款，時間拖得越久，就會越陷越深。寧德時代得繼續(xù)融資，才能維持生產和擴張。

但是財通證券從ROIC－WACC框架下發(fā)現(xiàn)，寧德時代的價值創(chuàng)造能力突出。

ROIC－WACC代表企業(yè)運用資本獲得的超預期回報，意味著其每股盈利的增長高于預期，也意味著企業(yè)未來的擴張對基本面產生的凈效益是正的，有較好的增長潛力。2015年至今，公司的ROIC－WACC全部為正，即便在ROIC低迷的2018－2020年仍舊可以保持行業(yè)領先的價值增量。

此前過高的估值其實是透支了這家企業(yè)未來的價值，去年以來的調整如果是均值回歸的話，那對于寧德時代未來的發(fā)展其實是有利的。

－ End －

關鍵詞： 一定程度上 自由現(xiàn)金流