再而衰，三而竭？

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在行業(yè)老大滴滴出行恢復上架一個月，2月20日，嘀嗒出行向港交所主板遞交上市申請。

招股書顯示，與習慣靠上市“續(xù)血”的互聯(lián)網平臺不一樣，嘀嗒出行從2019年首次盈利后，已經連續(xù)4年實現(xiàn)盈利，其主營的順風車業(yè)務也屬于真正意義的共享經濟，但其上市之路一波三折，在2020年、2021年，受當時行業(yè)大背景影響，嘀嗒兩次啟動上市都無果而終。

如今，滴滴恢復上架，互聯(lián)網平臺也是春風拂面，2022年12月的中央經濟工作會議提出：“要大力發(fā)展數(shù)字經濟，支持平臺企業(yè)在引領發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手”。

古人有云：一鼓作氣，再而衰，三而竭。已是“三進宮”的嘀嗒出行，這次能否搭上順風車，順利“駛”進資本市場呢？

01在巨頭夾縫中成長

嘀嗒出行成立于2014年，前身為“嘀嗒拼車”，創(chuàng)始人宋中杰今年56歲，北京理工大學計算機科學學士，在那波創(chuàng)業(yè)熱潮中，80、90后是主流，60后的宋中杰屬于絕對的老兵。

2014年，當時出行市場上，滴滴還沒有一統(tǒng)天下，與快的還在大撒幣，在背后資本支持下，角逐誰才是打車出行市場的獨角獸。

嘀嗒審時度勢，沒有去跟風，而是另辟蹊徑，選擇了順風車這個剛起步的細分領域，試圖在巨頭的夾縫中，打出自己的一片天地。現(xiàn)在回頭來看，嘀嗒避開與巨頭直接交鋒，精耕這一細分領域的策略是成功的。

2017年，當傳統(tǒng)巡游出租車被網約車補貼大戰(zhàn)擠壓得不堪時，嘀嗒出行順勢進入了出租車領域。此后，嘀嗒出行一直低調潛行，在一年的時間里，就將出租車業(yè)務拓展到86個城市，與其中21個城市的出租車行業(yè)協(xié)會達成了戰(zhàn)略合作。

2018年是一個分水嶺，當時市場老大發(fā)生順風車惡性事件，引起社會關注，順風車業(yè)務也下線進行整改。嘀嗒出行趁此機會迅速崛起，填補了市場空缺，靠著順風車業(yè)務做到一年營收8個億。

根據弗若斯特沙利文報告，如果按交易總額及順風車搭乘次數(shù)計算，嘀嗒出行已是2021年中國最大的順風車平臺，2021年的市占率約38．1％。

截至2022年9月30日，嘀嗒出行在全國366個城市有業(yè)務布局，擁有約1240萬名認證私家車車主，累計為5740萬名乘客提供服務。

招股說明書顯示，嘀嗒出行的營收主要是三塊。一塊是通過向平臺提供順風車搭乘的私家車車主收取服務費產生收益，其次是向出租車司機收取服務費，同時也從廣告及其他服務產生收益。

02“小而盈”的順風車業(yè)務

在出行市場大行其道時，從共享單車到打車出行，無不是高舉共享經濟的大旗。但當潮水退去，被淘汰的共享單車堆積如山，也撕開了這些模式偽共享經濟的面紗，多數(shù)出行平臺做的還是類租賃的生意。而順風車模式，則成為為數(shù)不多的踐行低碳的共享經濟模式。

從公司人員構成也可以看出，嘀嗒這家平臺也很“節(jié)約”，一共只有300多人的團隊，服務著1000多萬車主和近6000萬用戶，每年處理1億多訂單，市面上也很少見到他們家的營銷廣告。

沒有租賃車隊車輛，不承擔任何汽車擁有成本，這樣的輕資產模式，一旦量能積累到覆蓋邊際成本，毛利率就非?？扇肆?。

招股書顯示，2020年、2021年和2022年的前9個月，嘀嗒出行營收分別為7．5億元、7．8億元和4．28億元，經調整后凈利潤分別為3．43億元、2．38億元和0．65億元。

2020、2021年以及截至2021年及2022年9月30日止九個月，嘀嗒出行的毛利分別為6．24億元、6．31億元、4．72億元及3．20億元，同期毛利率分別為82．7％、80．9％、80．9％及74．6％。

80％的毛利率是什么概念？這兩年處于風口的新能源賽道，最賺錢的是上游鋰礦企業(yè)，去年以來因為下游需求強勁，鋰價暴漲，但這些企業(yè)的毛利也就在30％—80％之間。

也就是說，嘀嗒出行比這些“家里有礦”的企業(yè)賺錢能力還強。

從收入構成看，嘀嗒出行順風車營業(yè)收入分別為6．72億元、6．95億元和3．90億元，占總營收比例分別為89．1％、89．0％和91．1％。

雖然嘀嗒出行把原來名字的“拼車”去掉了，也在努力拓展其他業(yè)務，但很顯然，順風車依然是嘀嗒出行的核心業(yè)務。

需要注意的是，嘀嗒的毛利率近四年處于一個持續(xù)下降的狀態(tài)。對此，嘀嗒出行表示與增加補貼、提高保險額上限有關。

這應該只是原因之一。另一方面，嘀嗒的“小而盈”的策略以及市場的接受度，讓它的業(yè)務規(guī)模處于停滯狀態(tài)。報告期內，公司順風車業(yè)務量分別為1．46億次、1．30億次、0．72億次，GMV分別為81億元、78億元和46億元。

嘀嗒出行在招股書中也坦言，中國的順風車市場仍相對較新，市場對順風車的接受程度及需求的增長幅度存在不確定性，甚至可能根本不會增長。

03繞不開的安全與合規(guī)

對于出行平臺來說，安全與合規(guī)，始終是懸在頭上的兩把達摩克利斯之劍。

前者是黑天鵝，后者是灰犀牛。

前文有提到，2018年，市場頭部平臺順風車業(yè)務發(fā)生了若干惡性事件，讓公眾對順風車安全產生了質疑，也引來了監(jiān)管的出手。平臺被要求全面開展安全隱患自查和整改工作，在未完成隱患整改前，無限期停止順風車業(yè)務。

作為順風車頭部平臺，嘀嗒出行日活在百萬級以上，量越大面臨的黑天鵝風險就越大。

這樣的惡性事件一旦發(fā)生，對平臺來說就基本是滅頂之災。

另外，作為一個C2C平臺，嘀嗒出行一端對接乘客，另一端對接的司機也是私家車主，兩端都是需要服務的“上帝”，也預示著又多了一重風險。

這點體現(xiàn)明顯的是，在投訴平臺上，嘀嗒出行除了乘客對司機的投訴，也有大量司機對乘客的投訴，比如乘客無故取消訂單、希望平臺追究乘客責任；還有大清早接乘客，結果乘客放鴿子自己走了。

2019年11月，交通運輸部等6部門聯(lián)合約談8家網約車順風車平臺公司。主要有4點，一是平臺公司必須嚴守安全底線；二是要符合順風車本質。三是平臺公司不能以順風車名義提供非法網約車服務；四是平臺公司要快速響應處理乘客投訴。及時有效處理突發(fā)應急事件，并要承擔安全事故先行處理責任，保障駕駛員和搭乘人員安全和合法權益。

但到目前，各地對順風車并沒有一個統(tǒng)一的標準。比如合乘次數(shù)，上海、北京為不超過兩次，廣州、深圳收費的情況為不超過三次，此外廣州對免費合乘不限次數(shù)。

據嘀嗒出行統(tǒng)計，在46個開展業(yè)務的城市中，22個城市的市級監(jiān)管部門已制定從事順風車服務的出行平臺的實施細則，8個城市已經刊發(fā)了規(guī)則（征求意見稿），余下城市均未制定具體規(guī)則。

嘀嗒出行在招股書中也提示：“公司還面臨順風車市場法規(guī)有關的不確定性因素，不遵守法規(guī)、發(fā)牌制度發(fā)生變動可能對其業(yè)務和經營業(yè)績造成重大不利影響。”

從巨頭夾縫中成長出來的嘀嗒出行，靠著在順風車上的精耕細作，過著不錯的小日子，但如果要想獲得資本市場肯定，光守成還不行，還需要出新，而這可能是嘀嗒目前最缺失的。（完）

關鍵詞： 不確定性 資本市場