我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的發(fā)展邏輯是什么？“十四五”高低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展節(jié)奏和市場(chǎng)格局如何？衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域該關(guān)注什么樣的投資機(jī)會(huì) ？中航證券航空航天首席王宏濤帶來：“十四五”衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的投資機(jī)會(huì)”主題分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)，掃碼即可回看全部會(huì)議內(nèi)容！

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衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的核心邏輯

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)概念緣何引人關(guān)注？其實(shí)2020年4月20日， 國(guó)家發(fā)改委首次明確我國(guó)新基建范圍的時(shí)候就已經(jīng)將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)列入了新基建概念之中，它屬于信息基礎(chǔ)設(shè)施的一部分。一年以后，2021年4月中國(guó)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)有限公司成立。根據(jù)我們研究，新成立的興網(wǎng)集團(tuán)或?qū)⑹墙y(tǒng)籌、規(guī)劃以及運(yùn)營(yíng)我國(guó)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的“國(guó)家隊(duì)”。

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是一種以衛(wèi)星為接入手?jǐn)嗟幕ヂ?lián)網(wǎng)寬帶服務(wù)模式，是在衛(wèi)星通信基礎(chǔ)上建立的一種重要衍生應(yīng)用，也是航天產(chǎn)業(yè)中的衛(wèi)星應(yīng)用與互聯(lián)網(wǎng)的交叉產(chǎn)業(yè)融合誕生的一個(gè)新領(lǐng)域。簡(jiǎn)單來說，傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)是直接通過地面的一些通信的方式，包括光纖、移動(dòng)通信等直接到達(dá)我們的手機(jī)、電腦等終端。而衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是把中間經(jīng)過的光纖等替換成了衛(wèi)星地面站，通過天上的空間系統(tǒng)（通信衛(wèi)星）進(jìn)行傳遞，再間接到達(dá)終端用戶衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)接收端。

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)能應(yīng)用在哪些領(lǐng)域？這也關(guān)聯(lián)到為什么全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在得到快速發(fā)展的核心邏輯。在特種領(lǐng)域，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)可以適用于聯(lián)合作戰(zhàn)指揮、彈道導(dǎo)彈防御、戰(zhàn)場(chǎng)態(tài)勢(shì)感知、無人裝備作戰(zhàn)等方面，未來有可能還會(huì)拓展出新的特種應(yīng)用領(lǐng)域。而在政府以及商業(yè)、個(gè)人領(lǐng)域可以適用于偏遠(yuǎn)地區(qū)通信、應(yīng)急通信，包括現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到初步應(yīng)用階段的航空互聯(lián)網(wǎng)、海洋互聯(lián)網(wǎng)等。這也是 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在能夠得到快速發(fā)展的核心，是下游的需求開始逐步產(chǎn)生，并且開始逐步牽引整體的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)。

就我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)未來布局的判斷，我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)可以分為低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)。 低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)主要以小衛(wèi)星或者微小衛(wèi)星為主。應(yīng)用來看，可能 未來主要還是集中在應(yīng)急通訊、海洋及科考作業(yè)一些特種領(lǐng)域的通信，對(duì)實(shí)時(shí)性要求比較高的場(chǎng)景中。低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)成本投入相對(duì)比較大，部署周期相對(duì)比較長(zhǎng)。早期我們判斷主要將由國(guó)家政府需求來驅(qū)動(dòng)，而非以盈利為目的的應(yīng)用領(lǐng)域。它的驅(qū)動(dòng)因素主要來自于搶占軌道以及頻譜資源，因此部署緊迫性相對(duì)比較強(qiáng)。這也是為什么在十四五期間低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)可以進(jìn)行關(guān)注。同時(shí)從時(shí)間節(jié)奏上，我國(guó)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)一般在建設(shè)衛(wèi)星組網(wǎng)之前，會(huì)發(fā)射一至個(gè)位數(shù)的幾顆技術(shù)驗(yàn)證星來檢驗(yàn)與地面通信的效果以及星間鏈路通信的技術(shù)的成熟度，而 這也將成為我國(guó)大規(guī)模建設(shè)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)一個(gè)前瞻的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)在我國(guó)相對(duì)比較成熟。 高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域主要集中在空域?qū)拵ㄐ?、海洋游輪等所處地區(qū)沒有復(fù)雜地形，對(duì)延時(shí)大的缺點(diǎn)不敏感的場(chǎng)景中。這也形成了一個(gè)與低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的差異化。我國(guó)高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)更成熟，也更易滿足下游的市場(chǎng)需求，市場(chǎng)拓展我們認(rèn)為相對(duì)更容易一些。未來高低軌星間鏈路技術(shù)如果在我國(guó)能夠得到大規(guī)模的應(yīng)用，到時(shí)候星間鏈路通信技術(shù)也將成為影響高低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的重要領(lǐng)域之一。

02

通信衛(wèi)星市場(chǎng)規(guī)模及制造領(lǐng)域投資思路

關(guān)于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的構(gòu)成，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)通信系統(tǒng)包括衛(wèi)星空間系統(tǒng)以及衛(wèi)星地面系統(tǒng)?？梢院?jiǎn)單歸納為空間段衛(wèi)星制造領(lǐng)域，地面段地面設(shè)備領(lǐng)域以及運(yùn)營(yíng)段衛(wèi)星通信服務(wù)領(lǐng)域。

圖片來源：中航證券研究所

我國(guó)通信衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)，我們統(tǒng)計(jì)了2023-2025年我國(guó)各類衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量，單列出通信衛(wèi)星情況。可以看到，非高通量的大衛(wèi)星需求，我們預(yù)計(jì)可能是3顆左右，合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到15億元；而大型的高通量衛(wèi)星可能2顆左右，合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模可以看到16個(gè)億左右；小通信衛(wèi)星或微小衛(wèi)星，也就是低軌衛(wèi)星構(gòu)成的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)空間基礎(chǔ)設(shè)施。目前從一些已經(jīng)官宣的公開的衛(wèi)星星座計(jì)劃看，假設(shè)衛(wèi)星單價(jià)5000萬元左右，需求大概是1016顆，今年包括未來2年，合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模也在500億左右。 因此我們樂觀估計(jì)，近年來衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的空間基礎(chǔ)設(shè)施衛(wèi)星制造領(lǐng)域建設(shè)規(guī)模大概每年200億元左右。當(dāng)然，時(shí)間節(jié)奏可能并不是平均化的，而是一個(gè)逐步遞增的過程。

針對(duì)衛(wèi)星制造領(lǐng)域的市場(chǎng)測(cè)算，我們建議可以關(guān)注傳統(tǒng)通信衛(wèi)星的價(jià)值量分布。通信衛(wèi)星的有效載荷（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星的一個(gè)核心應(yīng)用器件） 轉(zhuǎn)發(fā)器，以及控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)、天線系統(tǒng)，它們的價(jià)值量占比相對(duì)比較高，合計(jì)可以達(dá)到一半以上，甚至到60%-70%左右，這塊是可以重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)投資領(lǐng)域。

衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)目前來看有望擺脫傳統(tǒng)項(xiàng)目制。傳統(tǒng)的項(xiàng)目制下，企業(yè)業(yè)績(jī)存在一定的波動(dòng)性，因?yàn)橛?jì)劃性比較強(qiáng)。伴隨低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)空間基礎(chǔ)設(shè)施的集中建設(shè)，未來如果進(jìn)行大批量的空間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有望變成批產(chǎn)生產(chǎn)的商業(yè)模式，會(huì)對(duì)企業(yè)的收入以及盈利能力帶來一定的改善。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的2023-2025年已經(jīng)公開的一些通信衛(wèi)星部署計(jì)劃測(cè)算，總體市場(chǎng)規(guī)模有望突破500億元。市場(chǎng)擴(kuò)容我們認(rèn)為可能呈現(xiàn)逐步提速，一種非線性的特點(diǎn)，板塊的價(jià)值投資屬性會(huì)愈加凸顯。因此我們認(rèn)為聚焦兩類企業(yè)，一類是商業(yè)模式會(huì)出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變的企業(yè)。企業(yè)往往收入和利潤(rùn)模式在項(xiàng)目制轉(zhuǎn)為批產(chǎn)化的商業(yè)模式變化下，會(huì)出現(xiàn)相對(duì)比較明顯的提升。這塊主要還是 關(guān)注通信小衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)鏈上已經(jīng)具有一定批生產(chǎn)能力的配套企業(yè)或者總裝企業(yè)。還有一類可以重點(diǎn)關(guān)注是高價(jià)值分系統(tǒng)領(lǐng)域，主要建議 關(guān)注通信衛(wèi)星中有效載荷、控制系統(tǒng)、電源系統(tǒng)以及測(cè)控系統(tǒng)配套企業(yè)中已經(jīng)具有低成本或者產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)。或者相對(duì)具有較高技術(shù)水平，毛利率較高的企業(yè)。正處于產(chǎn)業(yè)化過程中的企業(yè)往往業(yè)績(jī)的彈性相對(duì)會(huì)比較高。

03

衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)有望迎來歷史提速拐點(diǎn)

我們?cè)诮衲贶姽ね顿Y策略報(bào)告中已經(jīng)明確提出， 衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)目前是地面通信的重要補(bǔ)充而非替代關(guān)系。因此，未來衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用是可以給衛(wèi)星通信市場(chǎng)帶來一個(gè)新市場(chǎng)。在需求側(cè)上，目前核心邏輯衛(wèi)星通信是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的萌芽應(yīng)用；在供給側(cè)上，衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化程度日益加深，尤其是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)空間基礎(chǔ)設(shè)施以及衛(wèi)星地面相關(guān)系統(tǒng)配套企業(yè)已經(jīng)拉開了擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)的序幕。

對(duì)于我國(guó)衛(wèi)星通信設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模，我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告中給出了測(cè)算。整體來看，衛(wèi)星通信設(shè)備2025年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到110億元，年復(fù)合增速大概13.05%。這也是我們對(duì)行業(yè)底層增速的判斷。其中， 新興航空衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的市場(chǎng)增速相對(duì)比較快。我們從一些公開信息，無論是相關(guān)上市公司 披露的新聞還是國(guó)內(nèi)三大航司有一定傾向開始逐步在飛機(jī)上安裝手機(jī)上網(wǎng)的航空衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，這塊也會(huì)帶來設(shè)備市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。而目前來看， 傳統(tǒng)的固定通信設(shè)備仍然是衛(wèi)星通信設(shè)備中相對(duì)市場(chǎng)體量最大的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

圖片來源：中航證券研究所

衛(wèi)星通信服務(wù)市場(chǎng)也是新興航空衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)市場(chǎng)增速會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明顯的提升。整體來看， 2025年我國(guó)的衛(wèi)星通信服務(wù)市場(chǎng)有望達(dá)到140億元的規(guī)模。其中新興的航空以及海洋衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)市場(chǎng)增速是最快的。而傳統(tǒng)的移動(dòng)通信服務(wù)雖然市場(chǎng)收入規(guī)模相對(duì)較大，但是上升的空間增速相對(duì)比較平穩(wěn)。

關(guān)于 衛(wèi)星通信的投資建議，在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、直播衛(wèi)星電視節(jié)目高清化、超高清化以及衛(wèi)星應(yīng)急管理專用設(shè)備的建設(shè)需求下， 整體市場(chǎng)增速有望迎來一個(gè)歷史提速拐點(diǎn)。2025年衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)潛在市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到250億元，整體市場(chǎng)增速有望迎來歷史提速拐點(diǎn)，我們認(rèn)為會(huì)提升至15%以上。 建議關(guān)注三個(gè)方面， 第一、關(guān)注低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的時(shí)間節(jié)奏，重點(diǎn)關(guān)注低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)驗(yàn)證衛(wèi)星的發(fā)射時(shí)間以及星網(wǎng)集團(tuán)關(guān)于國(guó)家衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)時(shí)間節(jié)奏，這將是低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)開始逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的起始點(diǎn)；第二、高低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展過程中的價(jià)值投資機(jī)會(huì)方面，地面設(shè)備企業(yè)方面建議重點(diǎn)關(guān)注 衛(wèi)星通信地面終端中具有產(chǎn)業(yè)化能力和低成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，或在部分領(lǐng)域中具有高技術(shù)壁壘、擴(kuò)產(chǎn)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)；第三、航空以及海洋衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)通信運(yùn)營(yíng)商， 高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域市場(chǎng)預(yù)計(jì)將快速發(fā)展，航空及海洋互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)將是我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用市場(chǎng)中率先得到拓展應(yīng)用的領(lǐng)域，有望為相關(guān)的高軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速的驅(qū)動(dòng)力。

關(guān)鍵詞： 衛(wèi)星通信 通信衛(wèi)星 市場(chǎng)規(guī)模