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楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事

6月5號周一，滬深兩市呈現(xiàn)出震蕩的走勢，而進入到6月份，市場有一定的反彈動力。從經(jīng)濟復(fù)蘇角度來看，一季度經(jīng)濟復(fù)蘇力度較強，二季度出現(xiàn)了一定的回落。而從GDP的角度來看，二季度GDP還是比一季度高的，因為去年二季度GDP基數(shù)比較低，所以從GDP數(shù)據(jù)來看，二季度同比表現(xiàn)會更好。在消費方面，消費對GDP的貢獻在一季度已經(jīng)達到了66.6%，從貢獻來看已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平，消費的恢復(fù)對GDP的貢獻也在逐步增加。作為經(jīng)濟的晴雨表，今年A股市場的表現(xiàn)以結(jié)構(gòu)性行情為主，市場風(fēng)格偏向于受ChatGPT帶動的人工智能板塊以及受益于“中特估”的中字頭板塊，而其他板塊多數(shù)出現(xiàn)了調(diào)整。今年市場的賺錢效應(yīng)不強，6月份市場風(fēng)格是否能夠完成切換，大盤是否能夠重拾升勢？

從消費復(fù)蘇的角度來看，今年的消費增速逐月加快，1~4月份社會消費品零售總額同比增長8.5%，較一季度加快了2.7個百分點，比4月份的社會消費品零售總額同比增長18.4%，比3月加快了7.8個百分點。從恢復(fù)的領(lǐng)域來看，像餐飲、休閑娛樂、旅游等板塊出現(xiàn)了較快復(fù)蘇，數(shù)據(jù)顯示1~4月餐飲收入同比增長19.8%，比2019年同期有所增長。服務(wù)業(yè)恢復(fù)向好，成為經(jīng)濟運行中的一個亮點，推動消費復(fù)蘇很關(guān)鍵的一個因素就是提高就業(yè)率，特別是對于失業(yè)率較高的中青年，推動就業(yè)能夠提升收入預(yù)期，從而改善消費意愿。各部門、各地也應(yīng)該采取一些措施提振消費，把促進消費作為支撐經(jīng)濟回升向好的一個關(guān)鍵措施。前段時間淄博興起的燒烤熱，也體現(xiàn)出了當?shù)卣畬τ诖碳はM方面所采取的一些措施取得了一定的成效。長期來看，消費能力的持續(xù)提升是提高消費增長最重要的一個因素，提高中低收入人群的收入水平，提振消費者的信心至關(guān)重要。一般來說在經(jīng)濟增長過程中，居民收入同樣會得到一定程度的增長，但是只有加大對人力資本的報酬，提高居民收入，才能更有效地提升消費。而從消費增長來看，目前我國已經(jīng)進入到高質(zhì)量增長階段，但是消費增長受疫情影響比較明顯，這三年來消費增長的步伐其實有所減緩，所以下一步能夠提振消費增長是經(jīng)濟復(fù)蘇的一項關(guān)鍵舉措。

5月份的PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，從國家統(tǒng)計局和中國物流與采購聯(lián)合會公布的PMI數(shù)據(jù)來看，5月份制造業(yè)PMI為48.8%，前值是49.2%，非制造業(yè)PMI為54.5%，前值為56.4%，二者均出現(xiàn)了一定的回落。制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間，表明制造業(yè)生產(chǎn)需求和價格的相關(guān)指標均出現(xiàn)回落，并降至50%的榮枯線之下。制造業(yè)出現(xiàn)回落也反映出實際需求的不足。值得關(guān)注的是樓市在一季度出現(xiàn)了一定的回暖之后，二季度再次出現(xiàn)了成交量萎縮，這減少了房地產(chǎn)投資帶來的乘數(shù)效應(yīng)，從而影響到制造業(yè)的需求。因為房地產(chǎn)屬于國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈也比較長，所以房地產(chǎn)整體疲軟對于經(jīng)濟復(fù)蘇是不利的。從政府投資來看，部分地方融資平臺負債較高，過去三年財政收入一定程度上受到了疫情的影響，而財政支出出現(xiàn)較大幅度的增長，導(dǎo)致很多地方財政緊張。地方融資平臺在發(fā)行新債務(wù)方面出現(xiàn)了一定的困難，也影響到地方政府加大投資的難度，所以在各方面因素影響之下，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間。下一步要想刺激經(jīng)濟回升，可能需要采取果斷的措施來提振投資增速，刺激消費增速，雙管齊下來提振經(jīng)濟回升的力度。只有經(jīng)濟回升了，人們對于未來的投資信心增強了，消費信心才會增強，而作為經(jīng)濟的情緒表，資本市場就會有一個相對較好的表現(xiàn)。

從全球來看，歐美經(jīng)濟仍然面臨著通脹壓力，所以市場對于美聯(lián)儲再次加息的擔(dān)憂依然存在。經(jīng)過連續(xù)10次加息，目前美聯(lián)儲基準利率已經(jīng)達到了5.0%~5.25%，這樣一個較高的利率水平對實體經(jīng)濟造成了很大的沖擊，也使得美國一度出現(xiàn)中小銀行破產(chǎn)的現(xiàn)象?，F(xiàn)在市場密切關(guān)注6月13日發(fā)布的5月份通脹報告，這可能會對美聯(lián)儲后續(xù)是否加息形成一定的影響，至少在未來相當一段時間內(nèi)，美聯(lián)儲會保持高利率，而這對于經(jīng)濟復(fù)蘇是不利的。美國國會通過了債務(wù)上限協(xié)議，暫時避免了美國政府停擺，也減輕了市場的壓力。最近非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，可能會增加美聯(lián)儲加息的概率，對資本市場也會形成一定的影響。過去幾周以來，美聯(lián)儲的政策制定者盡力保持其選擇余地，很多美聯(lián)儲官員傾向于保持利率穩(wěn)定，而不是要繼續(xù)暴力加息，盡量平衡好經(jīng)濟增長和通貨膨脹之間的平衡，在抗通脹的同時，能夠避免經(jīng)濟增速受到太大影響。現(xiàn)在來看，歐美經(jīng)濟增速放緩是不可避免的，但是陷入到衰退的可能性并不是特別大，因為歐美央行會采取措施來穩(wěn)定經(jīng)濟增速，同時歐美國家就業(yè)率較高，一定程度上保障了消費的增長，起到了穩(wěn)定經(jīng)濟增速的作用，所以對于歐美經(jīng)濟陷入衰退的擔(dān)憂有可能會減輕。

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